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移远通信(603236):LTE+LPWA引领公司发展 全球化布局更进一步

作者:万和城发布时间:2020-04-28 14:31

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩:收入41.30 亿元,同比增长52.87%,归母净利润1.48 亿元,同比减少18%。2019 年是公司的投入年,我们主要关注公司营收情况,认为收入基本符合预期。

    发展趋势

    国内业务带动增长;LTE、LPWA、5G、高端Wi-Fi 为产品亮点。2019年公司出货量7,621 万片,同比增长59%,驱动营收增长。其中GSM/GPRS 模组出货量同比增长16%,WCDMA/HSPA 模组出货量同比增长47%,LPWA 模组出货量同比增长272%,均高于我们此前预期;LTE 模组出货量同比增长59%,低于我们此前判断。同时公司新增高端Wi-Fi 系列和5G 系列模组。分区域观察,公司境内业务营收保持83%的高速增长;境外业务温和增长22%。由于境外新产品认证时间较长,导致市场结构同我们此前预期的同步增长存在差异。LTE、LPWA 驱动两个市场毛利率提升。

    公司上市后不断强调研发和市场开拓。公司人员整体增长,2019年研发、销售人员分别增长51%、37%,占比总体92%。除上海、合肥、温哥华,公司新建贝尔格莱德研发中心。年内研发费用达3.62 亿元,同比增加121%,主要源于研发人员增加导致薪酬增加,同时研发设备折旧摊销和研发认证费增加约1,712 和1,159 万元。公司营销和技术支持队伍不断壮大,且销售本地化水平提升。销售费用同比增长64%,主要源于人员增加后薪酬增加。

    公司国内业务2020 年2 月复产后恢复较好;我们认为公司海外业务目前存在不确定性。公司采取在国内代工基础上开放马来西亚/巴西代工等对冲措施。此外我们预计公司募投项目合肥智能制造中心2020 年年中可实现量产,降低公司成本。2020 年,公司计划进一步拓展产品线,并在市场侧加强与全球运营商、芯片商的合作,通过核心芯片供应商的全球营销网络来快速开拓市场。

    盈利预测与估值

    考虑到受疫情冲击公司海外业务收入短期存在不确定性,我们下调公司2020/2021 年净利润4%/6%至3.00 亿元/5.40 亿元,对应EPS 3.36/6.06 元,当前股价对应2020/2021 年P/E 值48.9x/27.1x。但疫情不改变物联网通信模组长期增长趋势,我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价210.60 元,对应2020/2021 年P/E 值62.7x/34.8x,较当前股价仍有28 %上行空间。

    风险

    汇率波动风险;行业竞争加剧;中美贸易摩擦缓和不及预期。

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